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我們認(rèn)為，2022年下半年影響行業(yè)配置的核心為“內(nèi)穩(wěn)外滯”。“內(nèi)穩(wěn)”意味著以基建、地產(chǎn)為代表的價(jià)值板塊行情有望得到延續(xù);“外滯”則表示聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，成長(zhǎng)風(fēng)格有望迎來(lái)反彈。節(jié)奏上，我們傾向于“先價(jià)值后成長(zhǎng)”。圍繞“內(nèi)穩(wěn)外滯”的核心思路，我們建議關(guān)注以下三條主線。

主線一：“框架內(nèi)”穩(wěn)增長(zhǎng)，基建、地產(chǎn)有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。線索一，穩(wěn)增長(zhǎng)直接受益板塊(建筑央企)。2021年，8大建筑央企新簽訂單合計(jì) 23.5 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.0%，2022年下半年穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先發(fā)力基建背景下，建筑央企訂單充足。上半年建筑板塊估值修復(fù)幅度有限，后續(xù)仍有抬升空間。線索二，靜待地產(chǎn)基本面實(shí)質(zhì)拐點(diǎn)，龍頭房企可攻可守。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于基本面筑底階段，下半年寬松政策進(jìn)入執(zhí)行階段，行業(yè)基本面有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)。投資策略上，龍頭房企ROIC在行業(yè)景氣度上行期有彈性，下行期較為穩(wěn)定，在下半年行業(yè)基本面仍有不確定性的情況下，是可攻可守的選擇。

主線二：聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏有望放緩，成長(zhǎng)股反彈值得期待。線索一，內(nèi)部景氣分化，新興領(lǐng)域需求高增的半導(dǎo)體。以新能源汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域需求保持高景氣，其中半導(dǎo)體在汽車(chē)、工業(yè)、AIOT為代表的新興消費(fèi)電子等占比尚低，空間值得期待。下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)疊加國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)，A股半導(dǎo)體設(shè)備有望保持高景氣。線索二，需求持續(xù)高增，供給短板逐步減少的光伏。需求端，俄烏沖突背景下，歐洲能源供應(yīng)緊張，加快轉(zhuǎn)向綠色能源。供給端，硅料新增產(chǎn)能在2022年上半年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能大幅提升，充足硅料供應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)。線索三，供需雙擴(kuò)張，國(guó)企效率不斷提升的軍工。在多重因素疊加下，軍工下游需求有望呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，供給端行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，國(guó)企治理有望加速，促進(jìn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄。線索一，全球供應(yīng)緊張，國(guó)內(nèi)價(jià)格維持高位(種植業(yè))。全球糧食低庫(kù)存背景下，國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩，受進(jìn)口價(jià)格推動(dòng)，國(guó)內(nèi)主糧價(jià)格走高。此外，2016年以來(lái)，受到農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革影響，農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存有所下降，庫(kù)存壓制減弱。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)刺激了農(nóng)戶的種植積極性，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格有望維持高位。線索二，高糧價(jià)加速產(chǎn)能去化，下半年周期有望觸底(養(yǎng)殖業(yè))。從周期節(jié)奏來(lái)看，下半年豬周期有望觸底，且糧食作物漲價(jià)提升了全行業(yè)飼料成本，加速了產(chǎn)能出清，周期拐點(diǎn)有望更快到來(lái)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期，研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值板塊行情 地產(chǎn)估值修復(fù) 聯(lián)儲(chǔ)加息 房地產(chǎn)行業(yè)