2021年以來，全球通貨膨脹壓力凸顯，主要經(jīng)濟體貨幣政策立場呈收緊、分化態(tài)勢。3月17日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點，至0.25%-0.5%，開啟了新一輪加息周期。多數(shù)美聯(lián)儲官員認為，2022年年底聯(lián)邦基金利率將升至1.875%。中國銀行研究院研究員熊啟躍認為，作為全球貨幣政策的風向標，美聯(lián)儲加息將收緊全球流動性，其外溢效應值得高度關注。
離岸美元流動性收緊。美元離岸市場處于全球美元流動性的底端，易受到外部市場環(huán)境及美聯(lián)儲貨幣政策立場調(diào)整的影響。美聯(lián)儲加息前，離岸美元流動性就呈現(xiàn)趨緊態(tài)勢。截至2022年3月16日，泰德利差為0.51%，較2021年底提高了35.9個基點;美元3個月LIBOR與隔夜利率掉期(OIS)的點差為0.45%，較2021年底提高了32.7個基點。兩類利差的飆升既有離岸美元流動性收緊的原因，也有銀行信用溢價抬升的原因。此外，美元與部分貨幣的掉期點差也呈上升態(tài)勢，人民幣對美元貨幣掉期點差由2022年初的27個基點升至3月15日的70個基點;歐元對美元貨幣掉期報價由點差2022年初的127個基點至3月17日的223個基點。貨幣掉期點差增加意味著，利用相關貨幣與美元進行現(xiàn)金流交換，需要支付更高的成本，反映出美元融資成本的提高。相比較而言，美國本土市場流動性較為充裕，利率走勢較為平穩(wěn)。加息前，美元有擔保隔夜融資利率(SOFR)和美元銀行隔夜融資利率(OBFR)均保持較低水平。加息后，其利率上升幅度與聯(lián)邦基金利率增幅相當。
跨境資本回流美國。從歷次美聯(lián)儲加息周期看，跨境資本回流美國的特征較為突出。從資金流出國來看，流出資金主要集中在組合投資和其他投資項下，資金流出會加劇當?shù)厥袌龉墒?、債市波動，也會加大部分?jīng)濟主體的外幣融資難度。資金回流美國后，主要涌入美國資本市場(特別是美國國債市場)，部分對美國實體部門提供信貸支持。2022年第一季度以來，美國國債前10大外國投資者，有7個國家和地區(qū)增持美國國債，增持金額接近1000億美元。此輪美聯(lián)儲加息前后，全球股票市場震蕩，歐洲、中國香港及中國內(nèi)地股票市場均階段性呈現(xiàn)資本流出跡象。
部分新興經(jīng)濟體貨幣錯配風險值得關注。近年來，雖然新興經(jīng)濟體外幣債務份額有所下降，但結構性錯配風險依然突出。2020年末，阿根廷、烏克蘭和土耳其外幣債務占比超過了50%。2022-2023年新興經(jīng)濟體將面臨債務償還高峰。其中，土耳其、阿根廷1年內(nèi)到期外幣債務比例均超過50%。在美聯(lián)儲加息、全球流動性收緊的背景下，部分新興經(jīng)濟體外債風險值得關注。
部分非美資銀行美元流動性風險上升。長期以來，非美資國際大型銀行美元資產(chǎn)負債錯配特征突出，美元負債不能匹配美元資產(chǎn)，呈現(xiàn)凈資產(chǎn)特征。為籌集美元資金，非美資大型銀行高度依賴批發(fā)融資、外匯遠期及貨幣掉期等資金籌集方式，這加大了美聯(lián)儲加息背景下非美資銀行的外幣流動性風險。截至2021年二季度末，非美資銀行跨境美元資產(chǎn)合計13.3萬億美元，跨境美元負債僅為11.4萬億美元，凈資產(chǎn)/資產(chǎn)比例達到14.7%。其中，歐洲和日資大型銀行的美元資產(chǎn)和負債錯配特征更為突出。
關鍵詞： 美聯(lián)儲加息 全球流動性 外溢效應 高度關注
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