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來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞作者：周曉雯

本周ADP數(shù)據(jù)超預(yù)期后，市場(chǎng)今夜聚焦更為重磅的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告：如果弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)3月或還將維持加息25基點(diǎn)；但若好于預(yù)期，證明就業(yè)市場(chǎng)依舊火熱，50基點(diǎn)加息可能“板上釘釘”。

(資料圖)

北京時(shí)間周五21:30，美國(guó)勞工部將發(fā)布2月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)新增就業(yè)將較上月有所放緩，失業(yè)率基本持平，工資通脹將小幅上行，具體而言：

市場(chǎng)普遍預(yù)期2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.5萬(wàn)，1月為51.7萬(wàn)；

失業(yè)率預(yù)計(jì)將維持在3.4%，此前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)失業(yè)率將在2023年達(dá)到4.6%的峰值；

平均時(shí)薪同比預(yù)計(jì)將從4.4上升至4.8%，環(huán)比預(yù)計(jì)將上升0.3%。

26家大型投行預(yù)測(cè)顯示，投行普遍認(rèn)為2月非農(nóng)增速相比前值大幅下滑，但投行之間的增幅預(yù)期差距較大；相比之下失業(yè)率和平均時(shí)薪年率和前值相差不大。

在本次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，這通常被認(rèn)為是就業(yè)市場(chǎng)火熱的證明。然而分析師們此前普遍認(rèn)為1月就業(yè)數(shù)據(jù)被“異常地放大”，這主要是由于季節(jié)性因素。

摩根大通認(rèn)為，1月數(shù)據(jù)夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在實(shí)力，而這種情況可能不會(huì)在2月份重演，主要有一下幾個(gè)原因：

1. 這一數(shù)字受到了罷工行動(dòng)結(jié)束的提振，罷工行動(dòng)一次性增加了3.6萬(wàn)，可能支持了相對(duì)于常規(guī)季節(jié)性模式的數(shù)字增長(zhǎng)；

2. 溫暖的天氣條件可能有所幫助，雖然在2月份的數(shù)據(jù)中可以看到類(lèi)似的情況，但與1月份相比，它們的偏差沒(méi)有那么大

3. 季節(jié)性因素的說(shuō)法在1月份支持度較高，2月份支持度可能較低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要在季節(jié)性調(diào)整前增加大量就業(yè)崗位，才能讓經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的數(shù)據(jù)走高。

盡管野村證券同意1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能受到了臨時(shí)因素的提振的說(shuō)法，但野村認(rèn)為，2月天氣仍然溫暖，預(yù)計(jì)勞動(dòng)市場(chǎng)不會(huì)受到大幅度的逆轉(zhuǎn)：

根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)的估計(jì)，1月份的天氣因素“似乎”使得非農(nóng)數(shù)據(jù)增加了13萬(wàn)，然而，從歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，2月初的天氣仍然非常溫暖，這表明天氣導(dǎo)致的增長(zhǎng)不太可能全面逆轉(zhuǎn)。對(duì)天氣敏感的行業(yè)，如建筑業(yè)，在2月份似乎繼續(xù)以穩(wěn)定的速度創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。

此外，摩根大通指出，除了2月份的新增就業(yè)人數(shù)外，還應(yīng)關(guān)注對(duì)先前數(shù)據(jù)的修正：

從歷史上看，過(guò)去五次（2021年7月、2021年8月、2021年11月、2022年3月、2022年8月）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于3個(gè)月平均值時(shí)，四次出現(xiàn)了向下修正。并且當(dāng)數(shù)據(jù)偏離“規(guī)范”時(shí)，修改的可能性更大。

摩根大通認(rèn)為，修正以及低于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將被市場(chǎng)視為利好，因?yàn)樗浕私趪@另一輪通脹的說(shuō)法。

分析師普遍認(rèn)為，本周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)利率決議產(chǎn)生影響，同時(shí)也將左右市場(chǎng)對(duì)峰值利率的預(yù)期。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，美聯(lián)儲(chǔ)將仔細(xì)審查2月非農(nóng)的三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，即就業(yè)人數(shù)、工資增速和失業(yè)率。如果三者都指向強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，甚至可能僅略強(qiáng)于預(yù)期，也將為更大幅度的加息開(kāi)綠燈。而只有大幅弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)才可能繼續(xù)保持25個(gè)基點(diǎn)的加息步伐。

畢馬威首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk稱(chēng)，需要在就業(yè)和通脹方面出現(xiàn)大的下行“驚喜”，才能回到加息25個(gè)基點(diǎn)的軌道上。

彭博美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Wong表示：

如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)少于20萬(wàn)，核心CPI漲幅低于0.4%，我們將維持3月份加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)；

如果就業(yè)人數(shù)超過(guò)30萬(wàn)，僅此一項(xiàng)就足以推動(dòng)50個(gè)基點(diǎn)的加息。

任何介于兩者之間的情況，我們都將傾向于50個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾已經(jīng)打開(kāi)了潘多拉魔盒。

巴克萊則認(rèn)為，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)決策而言，非農(nóng)數(shù)據(jù)比CPI更重要，因?yàn)閮H就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)本身就足以推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息50基點(diǎn)：

不可否認(rèn)，這種對(duì)一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)的敏感似乎與鮑威爾對(duì)數(shù)據(jù)“整體”的重視不一致，例如，如果下周的2月核心CPI估計(jì)值等于或低于我們預(yù)測(cè)的環(huán)比增長(zhǎng)0.3%。但我們的想法是，F(xiàn)OMC很可能會(huì)淡化疲軟的CPI數(shù)據(jù)，因?yàn)榭紤]到勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張對(duì)核心服務(wù)通脹的持續(xù)壓力，一個(gè)月的數(shù)據(jù)無(wú)法反映通脹的可能演變。

也就是說(shuō)，在我們看來(lái)，如果再出現(xiàn)一個(gè)相當(dāng)強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，可能就足以讓FOMC相信，與去年12月和今年2月所認(rèn)為的相比，現(xiàn)在距離“充分限制”的利率更遠(yuǎn)了。

具體而言，巴克萊認(rèn)為這種波動(dòng)的門(mén)檻明顯較低，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)超過(guò)20萬(wàn)/月是非常合理的觸發(fā)因素：

如果周五的就業(yè)報(bào)告顯示非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)共識(shí)預(yù)期(+20萬(wàn))，就足以加息50個(gè)基點(diǎn)，2023年的峰值利率中值也將上升至5.6%。

因此，本周五即將公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告很大程度上將引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于3月下旬的FOMC會(huì)議進(jìn)行解讀和預(yù)測(cè)。

需要注意的是，昨日“衰退曲線”2年期和10年期美債收益率的利差自1981年以來(lái)首次升至1%以上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退警鐘已經(jīng)敲響。

投行普遍預(yù)計(jì)，2月新增就業(yè)人數(shù)可能依舊強(qiáng)勁，盡管會(huì)相對(duì)1月有所放緩，但在對(duì)于天氣因素多大程度上將影響2月就業(yè)數(shù)據(jù)方面觀點(diǎn)有所不同。

高盛預(yù)計(jì)2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加25萬(wàn)(私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)為24萬(wàn))，高于22.5萬(wàn)的普遍預(yù)期：

2月份就業(yè)市場(chǎng)緊張，就業(yè)增長(zhǎng)傾向于保持強(qiáng)勁——我們認(rèn)為，因?yàn)橐恍┕绢A(yù)計(jì)春季勞動(dòng)力短缺，提前進(jìn)行了春季招聘——而且我們跟蹤的所有四個(gè)大數(shù)據(jù)就業(yè)指標(biāo)在2月份確實(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

高盛還預(yù)計(jì)，美國(guó)勞動(dòng)力需求雖高但不斷下降，“將遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消信息行業(yè)裁員反彈的影響”，預(yù)計(jì)天氣因素不會(huì)在報(bào)告中產(chǎn)生太大拖累。雖然氣溫從異常溫暖的1月份部分恢復(fù)正常，但在2月份的調(diào)查周，主要人口中心幾乎沒(méi)有降雪，2月21日的主要冬季風(fēng)暴在調(diào)查周結(jié)束三天后到達(dá)。

野村預(yù)計(jì)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加26.5萬(wàn)，略低于1月的51.7萬(wàn)，仍遠(yuǎn)高于與人口增長(zhǎng)保持同步所需的門(mén)檻。

勞動(dòng)力囤積在很大程度上支撐了就業(yè)數(shù)據(jù)?？紤]到未來(lái)重新招聘的難度和相對(duì)樂(lè)觀的商業(yè)前景，那些原本可能裁員的公司目前可能放慢了裁員的步伐：

在非季節(jié)性調(diào)整的基礎(chǔ)上，非農(nóng)就業(yè)往往在1月份大幅下降。這表明，1月份的強(qiáng)勁增長(zhǎng)在很大程度上可能是由于雇主避免裁員，而不是加速招聘。雖然季節(jié)性裁員低于正常水平可能導(dǎo)致2月份再招聘人數(shù)減少，但我們認(rèn)為1月份季節(jié)性裁員低于正常水平反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性。

德意志銀行的預(yù)期高于共識(shí)，為30萬(wàn)人，原因之一同樣是2月溫和的天氣。Jefferies的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska和Thomas Simons預(yù)計(jì)上月新增就業(yè)29萬(wàn)人。

投行普遍預(yù)計(jì)失業(yè)率將基本保持在3.4%左右的水平，但工資通脹和平均工作時(shí)間減少可能會(huì)使時(shí)薪數(shù)據(jù)上升。

本周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為19.2萬(wàn)，與1月調(diào)查窗口期相差不大，繼續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)較上月有小幅上升，從166.2萬(wàn)增至167.2萬(wàn)。

野村證券預(yù)計(jì)，美國(guó)2月的失業(yè)率可能會(huì)維持在3.4%，勞動(dòng)參與率保持在62.4%不變：

在過(guò)去兩個(gè)月的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，家庭就業(yè)可能已經(jīng)放緩。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)失業(yè)率只會(huì)在2023年第三季度開(kāi)始上升，勞動(dòng)力囤積使失業(yè)率在2023年上半年保持在低水平。

瑞士信貸表示，由于“簡(jiǎn)單的基數(shù)效應(yīng)”，年度平均時(shí)薪指標(biāo)應(yīng)該會(huì)上升，但補(bǔ)充說(shuō)，“在一系列指標(biāo)和先行指標(biāo)中，潛在的工資增長(zhǎng)似乎正在放緩，但目前的增長(zhǎng)速度對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)仍然高得令人不安。”預(yù)計(jì)平均每周工作時(shí)間將從34.7小時(shí)降至34.6小時(shí)。

高盛預(yù)計(jì)，平均時(shí)薪將增長(zhǎng)0.30%，這將推動(dòng)同比增幅達(dá)到4.75%，反映出持續(xù)但逐漸減弱的工資壓力和中性的日歷效應(yīng)。

野村認(rèn)為2月平均時(shí)薪將環(huán)比增加0.4%，部分原因是平均工作時(shí)長(zhǎng)較1月份有所下降，且有跡象表明工資通脹正在加速：

一些工資增長(zhǎng)指標(biāo)，包括ADP工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和Indeed工資跟蹤數(shù)據(jù)，最近已經(jīng)企穩(wěn)。

此外野村發(fā)現(xiàn)，通脹預(yù)期似乎已經(jīng)成為工資設(shè)定過(guò)程中的一個(gè)重要因素：

密歇根大學(xué)調(diào)查的短期通脹預(yù)期在2月份出現(xiàn)反彈，這表明通脹預(yù)期降低導(dǎo)致的工資通縮可能無(wú)法持續(xù)。

盡管短期通脹預(yù)期往往是不穩(wěn)定的，但就此而言，平均時(shí)薪的任何意外上行都可能加劇美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹再次加速風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

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