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(資料圖)

來源： 明晰筆談

近期海外銀行業(yè)不斷爆雷，但由于此次背景和2008年金融危機存在差異，我們認為未來觸發(fā)金融危機的概率偏低。當前美國金融體系仍存在一定風險隱患，預(yù)計歐美加息節(jié)奏將更為謹慎。短期而言，預(yù)計目前海外的流動性風險會降低投資者的風險偏好，減輕人民幣貶值壓力，對國內(nèi)債券市場構(gòu)成利好因素。但若風險超預(yù)期演化為金融危機，將會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的負面影響。

近日，海外銀行業(yè)不斷爆雷，歐美政府及時出手救助以挽救市場信心，一定程度抑制了市場恐慌情緒以及流動性壓力。硅谷銀行的破產(chǎn)主因在于其業(yè)務(wù)的特殊性以及風險管理的失敗導(dǎo)致其較高的脆弱性。相較而言，瑞士信貸爆雷主要為個體原因，且其積病已久。2023年3月14日瑞士信貸表示其在過去財年的報告程序中存在“重大缺陷”后，市場恐慌加劇，導(dǎo)致其股價跳水。

金融危機是否會再次來臨？按照“情緒危機-金融危機-經(jīng)濟危機”的傳導(dǎo)鏈，我們認為近期美國處于階段一情緒危機與階段二金融危機之間，已出現(xiàn)了情緒危機以及一定的流動性風險，但未來演繹至金融危機的概率偏低。此次危機和2008年金融危機的差異主要體現(xiàn)在：（1）從金融市場來看，目前機構(gòu)過度杠桿行為并未像08年那樣嚴重，在更嚴格的監(jiān)管下資本的質(zhì)量更高、更充足。

（2）從2008年的導(dǎo)火索住宅抵押貸款方面來看，當前美國居民資產(chǎn)負債表狀況較好，加息導(dǎo)致住宅抵押貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約的可能性相對較低。當前美國住宅市場固定利率貸款占比較高，大部分貸款人的貸款價值比（LTV）處于80%的安全線以下，預(yù)計未來“溺水屋”規(guī)模的上升幅度較有限。居民杠桿率仍處在較低水平，家庭資產(chǎn)負債表狀況良好。

（3）政府、貨幣當局、監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對此次危機更及時、有力且政策工具箱充足。本次危機中歐美貨幣當局、政府、監(jiān)管機構(gòu)出手及時、有力地為市場注入信心，避免了恐慌的進一步蔓延。歐美央行相較過去已經(jīng)積累了豐富的貨幣政策經(jīng)驗，工具箱充足，美聯(lián)儲最近推出銀行定期融資計劃（BTFP）也更直接、更具針對性地降低了當前銀行業(yè)流動性壓力。

當前美國金融體系仍存在一定風險隱患，預(yù)計歐美加息節(jié)奏將更為謹慎。此輪美國商業(yè)房地產(chǎn)存在一定違約風險，但若經(jīng)濟繼續(xù)保有韌性，則違約風險或可控。此外，美聯(lián)儲較難降息會導(dǎo)致高利率持續(xù)從負債端以及資產(chǎn)端對銀行經(jīng)營造成負面影響，尤其是中小銀行。雖然美國出臺的救助政策向市場注入了一定信心與流動性，但是預(yù)計美聯(lián)儲較難降息將構(gòu)成美國銀行業(yè)的持續(xù)逆風。料歐美緊縮節(jié)奏將更為謹慎，其緊縮路徑的不確定性將更高，需警惕加息不及預(yù)期的風險。

就短期而言，危機的發(fā)酵降低了投資者的風險偏好，也會對國內(nèi)政策預(yù)期產(chǎn)生影響。當前多重事件對投資者的影響在于避險情緒的傳染，避險資產(chǎn)價值凸顯。同時海外情緒危機降低了海外緊縮預(yù)期，進而減輕了人民幣貶值壓力，打開了國內(nèi)宏觀政策寬松的空間，對國內(nèi)債券市場構(gòu)成利好因素。而當前事件是否會對國內(nèi)經(jīng)濟、政策等方面產(chǎn)生長期且深刻的影響取決于危機的演繹。情景1：若僅僅是情緒危機以及一定的流動性風險，那么預(yù)計對于國內(nèi)經(jīng)濟的影響則較為有限。情景2：如果以硅谷銀行危機起點，最終形成金融危機和經(jīng)濟危機（類似于2008年），那么預(yù)計其對于全球經(jīng)濟、宏觀年政策和市場將產(chǎn)生深刻的影響。

風險因素：未來美國或歐洲金融體系的脆弱性或流動性風險超預(yù)期；恐慌情緒蔓延超預(yù)期；美國或歐洲通脹超預(yù)期；地緣政治風險超預(yù)期等。

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