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來(lái)源：聰明投資者

如果說(shuō)起B(yǎng)aupost這家機(jī)構(gòu)，或許你沒(méi)有聽(tīng)過(guò)它的名字，但你一定知道《安全邊際》這本書(shū)。

(資料圖片僅供參考)

這本書(shū)的作者塞斯·卡拉曼，正是Baupost的創(chuàng)始人。

卡拉曼有著“波士頓先知”之稱，他強(qiáng)調(diào)安全邊際，被外界稱為“半倉(cāng)打天下”，同時(shí)偏好尋找受挫資產(chǎn)。

1982年，25歲的卡拉曼聯(lián)合創(chuàng)立波士頓對(duì)沖基金B(yǎng)aupost Group，此前Baupost只經(jīng)歷了三年的負(fù)增長(zhǎng)（1998年、2008年與2015年）。

在去年那樣一個(gè)極端市場(chǎng)，美國(guó)大型科技股暴跌，華爾街的頂流機(jī)構(gòu)也紛紛受挫，Baupost Group也持續(xù)下跌，一直到去年9月底開(kāi)始反彈。

13F文件顯示，去年四季度，Baupost將其在亞馬遜的持股增加299%至99萬(wàn)股；對(duì)谷歌母公司Alphabet的持股增加190%至約399.4萬(wàn)股，為其第六大重倉(cāng)股；對(duì)Meta Platforms的持股增加151%至約172.8萬(wàn)股。

大型科技公司在2022年遭遇重創(chuàng)，其中Meta市值暴跌逾60%。卡拉曼一如既往地選擇在底部買入他看好的公司。

關(guān)于現(xiàn)在大熱的人工智能，卡拉曼曾說(shuō)：“我可以想象，人工智能可以演變成機(jī)器學(xué)習(xí)，且隨著時(shí)間推移會(huì)變得更好更強(qiáng)大，但我仍然堅(jiān)信，我們無(wú)法通過(guò)編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式?！?/p>

1991年，卡拉曼代表作《安全邊際》問(wèn)世，斷貨絕版后，在eBay上一本賣到2.2萬(wàn)人民幣。

《紐約時(shí)報(bào)》曾形容，“他可能是你從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)的最成功、但最有影響力的投資者?！?/p>

卡拉曼創(chuàng)立的Baupost有著和他一樣的基因，這家機(jī)構(gòu)不會(huì)追求在牛市獲得很高的收益，他們更強(qiáng)調(diào)熊市不要虧損太多。

正如卡拉曼所說(shuō)：“投資者或者機(jī)構(gòu)一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時(shí)不時(shí)在有些年份虧錢；還是保證在暴跌時(shí)不承受巨大損失，而牛市時(shí)不過(guò)分貪婪呢？Baupost顯然選擇了后者?！?/p>

聰明投資者整理了卡拉曼最有價(jià)值的42句金句，與大家一起經(jīng)典重溫。?

1、格雷厄姆和多德的價(jià)值投資讓我們養(yǎng)成一種思維模式，市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我們不但不構(gòu)成威脅，反而對(duì)我們有利，我們就是要從中找到便宜貨。

在精力有限的情況下，我們更容易說(shuō)服自己買入便宜的品種，而不是高估的。

2、只要不讓自己驚慌失措，也不讓自己貪心不足，你就能很好地駕馭市場(chǎng)。因此，我們需要考慮的不是假設(shè)市場(chǎng)有效、交易成本為零或風(fēng)險(xiǎn)只是波動(dòng)性的。而是應(yīng)該多琢磨一下事情真正的運(yùn)作方式，然后我們有可能發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中的一些低效機(jī)遇。

3、只要你確定自己的分析不是一時(shí)樂(lè)觀，能夠經(jīng)得起各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力測(cè)試，一時(shí)的下跌不會(huì)讓你恐慌。我不認(rèn)為那是勇氣，而應(yīng)該是傲氣。

因?yàn)槟愕拿恳淮瓮顿Y，都是在宣稱“我了解的比市場(chǎng)上任何人都多，所以我的買賣時(shí)點(diǎn)可以也應(yīng)該跟別人正好相反 ”。

4、?當(dāng)然我們也是謙卑的，事情總會(huì)發(fā)生變化，總有比我們聰明的對(duì)手。

所以我們才會(huì)有所準(zhǔn)備，看上去總是很保守，我們會(huì)完全按照紀(jì)律買入，也會(huì)在達(dá)到合理估值后賣出，只有避免坐電梯和短期災(zāi)難，才可以繼續(xù)做下去。

5、我們會(huì)擔(dān)心每個(gè)持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。我們考慮的主要風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)世界所共有的，由競(jìng)爭(zhēng)者和供應(yīng)商的行為驅(qū)動(dòng)，技術(shù)中斷的力量，以及公司管理的能力。

一些風(fēng)險(xiǎn)是特定于公司的，而另一些則涉及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。?

6、當(dāng)投資者去相信一些并不是明顯事實(shí)的事情時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越高。例如，銀行太大而不能倒閉，或者房?jī)r(jià)可能會(huì)在區(qū)域內(nèi)下跌但不會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)下跌。?

7、一只股票在某一個(gè)價(jià)格上是適合買入的，在另一個(gè)價(jià)格上是適合繼續(xù)持有的，在更高的價(jià)格上是適合賣出的。風(fēng)險(xiǎn)與你的支付價(jià)格有關(guān)，而不僅僅是你買了什么。

8、有人說(shuō)，牛市總是爬上“擔(dān)憂之墻”，因?yàn)橹?jǐn)慎的人被拋在后面，勇敢的人領(lǐng)先，魯莽的人領(lǐng)先。

但事實(shí)可能恰恰相反——熊市必然是在過(guò)度自信和傲慢的深淵陷入過(guò)深之后。

9、風(fēng)險(xiǎn)包括不確定性和不可預(yù)測(cè)性，即可能發(fā)生但不一定會(huì)發(fā)生的事件。其中一些可以提前預(yù)判，并根據(jù)概率進(jìn)行評(píng)估。

但另一些風(fēng)險(xiǎn)則是晴天霹靂，是從未發(fā)生過(guò)的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他們發(fā)生的可能性是無(wú)法預(yù)見(jiàn)的，更不用說(shuō)評(píng)估了。

盡管如此，謹(jǐn)慎的做法是，無(wú)論未來(lái)如何讓我們感到意外，都要保持一定程度的下行保護(hù)。

10、對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在其他人不這樣做的時(shí)候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑戰(zhàn)性的時(shí)刻做到這一點(diǎn)，投資者必須一直做好應(yīng)對(duì)逆境的準(zhǔn)備。

11、你要給錯(cuò)誤、誤判和壞運(yùn)氣留出余地，因?yàn)槭朗聼o(wú)常，投資中總會(huì)發(fā)生一些事情。以防錯(cuò)誤、誤判和不幸的事兒發(fā)生，因?yàn)槲覀兩畹氖澜鐣?huì)發(fā)生各種事情，在投資領(lǐng)域也會(huì)發(fā)生各種事情。

12、我們從來(lái)沒(méi)有忽略過(guò)下跌出現(xiàn)的可能，當(dāng)其他人可能以高估值購(gòu)入一只華而不實(shí)的成長(zhǎng)股時(shí)，我們可能正在尋找更沉穩(wěn)的投資。

我們也許會(huì)少賺一點(diǎn)，或者也不會(huì)少賺，因?yàn)槲覀儠?huì)對(duì)下跌采取保護(hù)措施。

13、投資者或者機(jī)構(gòu)一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然后時(shí)不時(shí)在有些年份虧錢；還是保證在暴跌時(shí)不承受巨大損失，而牛市時(shí)不過(guò)分貪婪呢？Baupost顯然選擇了后者。

14、要永遠(yuǎn)記住這兩點(diǎn)，收回你的資本，并努力賺取回報(bào)。如果我不得不選擇其中之一，我會(huì)選擇收回本金，因?yàn)樵谖磥?lái)某一天我還是有機(jī)會(huì)。而虧錢是一項(xiàng)真正的挑戰(zhàn)，因?yàn)橐阉嵒貋?lái)可能無(wú)比艱難。

15、因?yàn)闊o(wú)法預(yù)測(cè)何時(shí)價(jià)值會(huì)上升或下降，投資者應(yīng)該總是給出保守的評(píng)估， 并對(duì)最糟情況下的清算價(jià)值以及其他方法給予相當(dāng)大的重視。

16、我不建議大家照抄作業(yè)，因?yàn)榇蠹屹I的時(shí)候，我們很可能已經(jīng)拋出了。但我覺(jué)得大家可以看看我們買的是哪種股票。

17、我們會(huì)不斷提問(wèn)，一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的前景如何？它的管理能力如何，它們的優(yōu)先事項(xiàng)是什么？投資這個(gè)企業(yè)成功的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？找到這些問(wèn)題的答案至關(guān)重要。

18、如果一個(gè)企業(yè)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)正在迅速衰退，并且不大可能扭虧為盈，管理層正在無(wú)效使用公司資金，那么即使是非常低的倍數(shù)股票也可能無(wú)法代表其公司的價(jià)值。

19、企業(yè)也要受到技術(shù)變革和業(yè)界競(jìng)爭(zhēng)的影響。由于互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，報(bào)紙業(yè)（在10年前還被認(rèn)為是非常好的行業(yè)）的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河消失的速度比任何人想象的都要快。

在這個(gè)科技發(fā)展日新月異的年代，投資者必須與時(shí)俱進(jìn)，時(shí)刻保持警惕，有的企業(yè)可能與科技沒(méi)有直接聯(lián)系，但會(huì)間接受到影響。簡(jiǎn)而言之，今天的好企業(yè)可能隔天就風(fēng)光不再。

20、有人曾將最好的企業(yè)定義為“郵箱”：人們向它送錢，當(dāng)然這個(gè)想法由于收取信用卡支付的訂閱網(wǎng)站的出現(xiàn)黯然失色。

如今最賺錢的企業(yè)是那些成千上萬(wàn)次出售種類有限的產(chǎn)品(如軟件或賣座唱片)，邊際成本非常低。?

21、優(yōu)秀的企業(yè)通常被認(rèn)為是：具有牢固的護(hù)城河，有限的資本需求，可靠的客戶群，技術(shù)過(guò)時(shí)造成的風(fēng)險(xiǎn)很低，豐富的成長(zhǎng)可能性，自由現(xiàn)金流豐厚而且與日俱增。

22、當(dāng)你只了解某一類公司時(shí)，你或許只知道大概20只相關(guān)股票。問(wèn)題是它存在“錘子”和“釘子”問(wèn)題，你可能對(duì)這些東西非常了解，但你對(duì)其他東西一無(wú)所知。

所以你就沒(méi)有足夠的論據(jù)支撐自己的觀點(diǎn)：“嗯，這些是我看到的生物科技股中最好的”，但也許它們中最好的也無(wú)法和另一類股票相媲美。

23、正如格雷厄姆和多德所注意到的，“對(duì)管理層能力的客觀測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)很少，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上科學(xué)”。

別誤解他們的話：管理層的業(yè)務(wù)手腕、遠(yuǎn)見(jiàn)、正直和動(dòng)力都能對(duì)股東回報(bào)產(chǎn)生巨大影響。

24、有些人錯(cuò)誤地將價(jià)值投資看成是發(fā)掘便宜貨的機(jī)械工具，但作為一種全面的投資哲學(xué)，價(jià)值投資的重點(diǎn)其實(shí)是：深入徹底的基本面分析；追求長(zhǎng)期的投資結(jié)果；限制風(fēng)險(xiǎn)；克服從眾心理。

25、我們絕對(duì)不會(huì)試圖買入最熱門的高價(jià)股，并寄希望于他們能繼續(xù)上漲。相反，我們總是以估值為基礎(chǔ)，專注于商業(yè)基本面，試圖進(jìn)行投資，在未來(lái)的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)情景中獲得良好的回報(bào)。

26、我們努力在未來(lái)三到五年內(nèi)安全地讓客戶資產(chǎn)升值，而不是一周或一個(gè)季度內(nèi)。

我們的經(jīng)驗(yàn)是，資本流動(dòng)會(huì)推高了一些投資的價(jià)格，而另一些投資則無(wú)人問(wèn)津，投資機(jī)會(huì)也會(huì)定期在市場(chǎng)、行業(yè)和地域之間轉(zhuǎn)移。

27、雖然從表面上看每個(gè)人都能成為價(jià)值投資者，但是這種投資者所具有的基本特質(zhì)是耐心、紀(jì)律性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，這些幾乎是由基因所決定的。

當(dāng)你首次學(xué)習(xí)價(jià)值投資方法時(shí)，要么它馬上能和你產(chǎn)生共鳴，要么就永遠(yuǎn)不能。你或者能保持紀(jì)律性和耐心，或者就不能。

28、當(dāng)便宜貨稀少的時(shí)候，價(jià)值投資者必須保持耐心；對(duì)估值標(biāo)準(zhǔn)做妥協(xié)可能會(huì)讓自己滑向?yàn)?zāi)難（牛市是散戶虧損的原因）。

29、我們的方法一直是尋找令人信服的便宜貨。如果沒(méi)有什么機(jī)會(huì)可抓，我們就不怎么投。

30、如果為成長(zhǎng)性付出過(guò)高價(jià)格或者甚至被它迷得神魂顛倒，那就再糟糕不過(guò)了。格雷厄姆和多德敏銳地觀察到：“分析應(yīng)該主要集中于被事實(shí)所支持的價(jià)值，而非那些基于期望的東西。”

31、沒(méi)有最終的真理，只有一個(gè)始終如一的、充滿活力的、不斷進(jìn)化的尋求真理的過(guò)程。

32、一個(gè)健全的投資過(guò)程得益于對(duì)過(guò)去錯(cuò)誤的反思修正，來(lái)自對(duì)任何投資中都可能出錯(cuò)的有著清醒的認(rèn)識(shí)。

33、由于人們傾向于看到他們想看到或已經(jīng)相信的東西，我們可能會(huì)認(rèn)為我們偶然發(fā)現(xiàn)了一個(gè)真理，而實(shí)際上，我們只是在觀察我們想成為真理的東西。

34、一個(gè)投資者所能做的，在理智上保持誠(chéng)實(shí)，在合理的情況下進(jìn)行自我批評(píng)，每天都努力變得更好。

35、投資的真正秘訣是：投資不存在什么秘訣。

36、每家公司都有一種文化。來(lái)Baupost工作的人都想齊心協(xié)力做點(diǎn)什么，而不是那種“自相殘殺、你死我活”的想法。我們的員工更愿意每天站起來(lái)，走到別人辦公桌前吸取經(jīng)驗(yàn)，來(lái)完善自已的觀點(diǎn)。

37、不要總是力圖完美，而要積累經(jīng)驗(yàn)。牛市讓我們吸取了一種教訓(xùn)，熊市又給了我們截然不同的教訓(xùn)。

38、我和團(tuán)隊(duì)一起干勁十足地工作著，他們當(dāng)中有許多人都沒(méi)見(jiàn)過(guò)熊市。

但有一件事需要我們明白：總有一天，你購(gòu)買的所有商品價(jià)格都會(huì)下跌，你買到的一切商品都好像出現(xiàn)了問(wèn)題，而你想賣卻賣不掉會(huì)讓你覺(jué)得自已像個(gè)蠢人。

39、我的一位同事說(shuō)：“我從未感覺(jué)到塞斯在生氣或批評(píng)我。我覺(jué)得塞斯在支持我，塞斯在查看我的配置后對(duì)我說(shuō)：“這次交易好多了。買多點(diǎn)?！彼麜?huì)終生銘記其不受限的購(gòu)買力，第一，這是你的投資方式；第二，這是你對(duì)待為你工作的人的態(tài)度；第三，這可以讓他覺(jué)得和我更親近，因?yàn)槲覀兌贾С炙?/p>

如果我覺(jué)得他錯(cuò)了，我也會(huì)直說(shuō)，我會(huì)說(shuō)：“看，果然錯(cuò)了。放棄吧！”但我不對(duì)人大吼。如果你來(lái)我們的交易室，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這里很低調(diào)。沒(méi)有波動(dòng)，沒(méi)有情緒。不像在電影中看到的華爾街那樣。

40、我可以想象，人工智能可以演變成機(jī)器學(xué)習(xí)，且隨著時(shí)間推移會(huì)變得更好更強(qiáng)大，但我仍然堅(jiān)信，我們無(wú)法通過(guò)編程賦予人工智能最出色的投資者的思考方式。

所以我會(huì)把賭注押在塞斯·卡拉曼這個(gè)人和其他人類身上，而不是機(jī)器上。機(jī)器無(wú)法解決這個(gè)問(wèn)題。機(jī)器是偉大的，計(jì)算機(jī)可以實(shí)現(xiàn)我們?nèi)魏稳祟惗紵o(wú)法做到的事情。我很清楚這點(diǎn)。

但這依然不是做投資的全部。

41、我一直認(rèn)為，比特幣的價(jià)值在于軟件方面，或區(qū)塊鏈方面。但其實(shí)沒(méi)有人認(rèn)為那就是價(jià)值所在，他們覺(jué)得比特幣將取代貨幣和黃金。

42、我認(rèn)為黃金在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)很有用，例如世界局勢(shì)動(dòng)蕩，戰(zhàn)爭(zhēng)蔓延并持續(xù)惡化，甚至使用了核武器的時(shí)候。我想人們會(huì)說(shuō)：“我怎么知道哪些東西能保值？我得確保有一些黃金，因?yàn)槲也幌朐谧咄稛o(wú)路的情況下沒(méi)有錢。”這種情況也許永遠(yuǎn)都不會(huì)發(fā)生，但我認(rèn)為有必要在投資組合中持有一點(diǎn)黃金。

關(guān)鍵詞： 安全邊際