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來源：中金點(diǎn)睛

作者：趙麗萍 陶冶等

進(jìn)入今年第一季度，科技股就已經(jīng)跑贏大盤了。當(dāng)前，納斯達(dá)克100指數(shù)較去年12月28日的低點(diǎn)反彈超過20%，進(jìn)入了嶄新的技術(shù)性牛市。指數(shù)中權(quán)重最大的幾家科技巨頭都在漲：$蘋果(AAPL.US)$和$微軟(MSFT.US)$本月分別上漲約9%和12%，$谷歌-C(GOOG.US)$上漲了17%，$英偉達(dá)(NVDA.US)$漲了16%。

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)人士表示，在去年美聯(lián)儲(chǔ)加息的過程中，成長(zhǎng)和科技股受傷最重。所以當(dāng)人們開始看到加息隧道即將到頭的時(shí)候，這些股票的表現(xiàn)強(qiáng)于整體市場(chǎng)并不奇怪。

與此同時(shí)，在徹底重置了去年的估值和預(yù)期后，許多科技公司將更多的注意力放在了成本控制上，部分公司實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)的進(jìn)度甚至大大加快，令市場(chǎng)感到意外。

鑒于美股Q4財(cái)報(bào)季接近尾聲，中金團(tuán)隊(duì)選取了約90家具有代表性的美股軟件及服務(wù)公司，分析板塊交易與業(yè)績(jī)情況，并對(duì)投資策略進(jìn)行展望。中金發(fā)現(xiàn)，雖然美股軟件及服務(wù)板塊交易熱度有所回暖，但是機(jī)構(gòu)持股比例仍處相對(duì)低位，估值水平仍在持續(xù)回調(diào)。中金認(rèn)為，美股軟件及服務(wù)板塊或在2023年下半年迎來投資窗口。

交易熱度有所回暖，估值水平持續(xù)回調(diào)。4Q22美股軟件及服務(wù)板塊個(gè)股平均交易量同比增長(zhǎng)23.7%、環(huán)比增長(zhǎng)11.5%。但是，機(jī)構(gòu)持股仍處相對(duì)低位，板塊平均機(jī)構(gòu)持股比例為91.0%，同比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)。

從估值水平看，軟件及服務(wù)板塊市盈率（P/E）和市銷率（P/S）持續(xù)回調(diào)，4Q22 P/E均值同比下降29.3%至38.64，P/S均值同比下降56.3%至4.95。

收入增速放緩，利潤(rùn)端邊際優(yōu)化。4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的收入增速進(jìn)一步放緩，四季度增速均值為22.2%，同比下降15.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因包括宏觀景氣度下降、客戶數(shù)字化開支更為謹(jǐn)慎等。其中，基礎(chǔ)軟件板塊的收入增長(zhǎng)相對(duì)更具韌性，應(yīng)用軟件板塊收入增速同比下滑幅度最大。

另一方面，得益于費(fèi)用控制，4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的利潤(rùn)端改善，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率均值為5.6%，同比上升9.5個(gè)百分點(diǎn)。

從宏觀層面看，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)政策取向仍然將是加息控通脹，將給美股軟件及服務(wù)板塊帶來一定的估值壓力。而中長(zhǎng)期來看，各項(xiàng)因素的影響或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在下半年開啟降息創(chuàng)造條件。根據(jù)策略組和我們的觀點(diǎn)，2023年下半年或?qū)⒂瓉砻拦绍浖胺?wù)板塊投資的一個(gè)較好窗口。

在本篇報(bào)告中，我們選取了約90家具有代表性的美股軟件及服務(wù)公司，分析板塊交易與業(yè)績(jī)情況，并對(duì)投資策略進(jìn)行展望。同時(shí)，為研究不同細(xì)分領(lǐng)域上市公司表現(xiàn)的差異，我們將約90家軟件及服務(wù)公司分為三個(gè)子類別：1）綜合IT板塊；2）基礎(chǔ)軟件板塊；3）應(yīng)用軟件板塊。

交易量較3Q22有所回升，板塊交易熱度回暖

根據(jù)彭博終端的數(shù)據(jù)，4Q22美股軟件及服務(wù)公司個(gè)股平均交易量較3Q22有所回升，體現(xiàn)出該板塊交易熱度的回暖。在四季度，美股軟件及服務(wù)板塊個(gè)股平均交易量為2.95億股，同比增長(zhǎng)23.7%，環(huán)比增長(zhǎng)11.5%。

具體而言，綜合IT板塊四季度個(gè)股平均交易量為23.37億股，同比增長(zhǎng)14.2%，環(huán)比增長(zhǎng)21.5%，其中亞馬遜的交易熱度升溫最顯著，四季度其交易量同比上升23.4%、環(huán)比上升33.7%至51億股。

基礎(chǔ)軟件板塊，四季度個(gè)股平均交易量為1.48億股，同比增長(zhǎng)9.9%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，其中Appian和Rapid7四季度交易量環(huán)比漲幅超過50%。

應(yīng)用軟件板塊，四季度個(gè)股平均交易量為2.34億股，同比增長(zhǎng)37.2%，環(huán)比增長(zhǎng)8.4%，其中Palantir和Shopify交易升溫較為顯著。

圖表：交易量情況：美股軟件及服務(wù)板塊整體

圖表：美股軟件及服務(wù)板塊公司選取、分類與財(cái)務(wù)估值概覽

注：市值數(shù)據(jù)截至2023年3月24日美股收盤，市盈率、市銷率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)采用Bloomberg預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

機(jī)構(gòu)持股比例仍然處于近五年的相對(duì)低位

根據(jù)彭博終端的數(shù)據(jù)，4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的機(jī)構(gòu)持股比例仍處于近五年的相對(duì)低位。在四季度，整個(gè)美股軟件及服務(wù)板塊的平均機(jī)構(gòu)持股比例為91.0%，同比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。

具體而言，四季度綜合IT板塊的平均機(jī)構(gòu)持股比例為74.5%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；

基礎(chǔ)軟件板塊的平均機(jī)構(gòu)持股比例為98.0%，同比和環(huán)比基本持平。雖然近五年內(nèi)機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)軟件板塊領(lǐng)域的季度持股比例波動(dòng)較大，但近三個(gè)季度整體較為穩(wěn)定。

四季度應(yīng)用軟件板塊的平均機(jī)構(gòu)持股比例88.3%，同比下滑9.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平，處于近五年的相對(duì)低位。

圖表：機(jī)構(gòu)持股比例：美股軟件及服務(wù)板塊整體

注：部分時(shí)期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比超100%是由于包含被賣空頭寸重復(fù)計(jì)算以及部分代表的投資自由裁量權(quán)或共享投票權(quán)而不是受益所有權(quán)按利益相關(guān)者和所有人有可能重復(fù)報(bào)告所持股份所致

從持股機(jī)構(gòu)數(shù)量看，4Q22美股軟件及服務(wù)公司的平均持股機(jī)構(gòu)數(shù)略有增加。在四季度，整個(gè)美股軟件及服務(wù)板塊的平均持股機(jī)構(gòu)數(shù)為935家，同比增長(zhǎng)5.7%，環(huán)比基本持平。

具體而言，四季度綜合IT板塊的平均持股機(jī)構(gòu)數(shù)量最多，達(dá)到5,183家，同比增長(zhǎng)8.7%，環(huán)比基本持平，顯示出微軟、亞馬遜、谷歌等科技巨頭企業(yè)最受機(jī)構(gòu)投資者青睞。

四季度基礎(chǔ)軟件板塊的平均持股機(jī)構(gòu)數(shù)量為821家，同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，其中Oracle持股機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到2,977家，為該板塊最多。

四季度應(yīng)用軟件板塊的平均持股機(jī)構(gòu)數(shù)量為708家，同比增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比基本持平，其中Salesforce和Adobe兩家公司在四季度的持股機(jī)構(gòu)數(shù)量均超過3,000家。

圖表：持股機(jī)構(gòu)數(shù)量：美股軟件及服務(wù)板塊整體

圖表：4Q22美股軟件與服務(wù)板塊機(jī)構(gòu)持股比例環(huán)比下降公司概覽

注：部分時(shí)期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比超100%是由于包含被賣空頭寸重復(fù)計(jì)算以及部分代表的投資自由裁量權(quán)或共享投票權(quán)而不是受益所有權(quán)按利益相關(guān)者和所有人有可能重復(fù)報(bào)告所持股份所致；市值截至2023年3月24日

圖表：4Q22美股軟件與服務(wù)板塊機(jī)構(gòu)持股比例環(huán)比上升公司概覽

注：部分時(shí)期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比超100%是由于包含被賣空頭寸重復(fù)計(jì)算以及部分代表的投資自由裁量權(quán)或共享投票權(quán)而不是受益所有權(quán)按利益相關(guān)者和所有人有可能重復(fù)報(bào)告所持股份所致；市值截至2023年3月24日

估值水平回調(diào)，回歸疫情前水平

從市盈率（P/E）來看，4Q22美股軟件及服務(wù)公司的P/E均值環(huán)比進(jìn)一步回落，近一年呈持續(xù)回調(diào)的趨勢(shì)。在四季度，整個(gè)美股軟件及服務(wù)板塊的P/E均值為38.64，同比下降29.3%，環(huán)比下降5.9%。

具體而言，四季度綜合IT板塊的P/E均值為23.24，同比下降31.2%，環(huán)比下降13.7%，其中谷歌、微軟、亞馬遜三家行業(yè)龍頭公司的P/E估值水平在四季度環(huán)比均有所下滑；

基礎(chǔ)軟件板塊的P/E均值為31.05，同比下降26.1%，環(huán)比下降16.5%，為各板塊中環(huán)比降幅最大。

應(yīng)用軟件板塊的P/E均值為44.55，同比下降31.9%，環(huán)比下降1.7%。

圖表：市盈率（P/E）：美股軟件及服務(wù)板塊整體

從市銷率（P/S）來看，4Q22美股軟件及服務(wù)公司的P/S均值亦處于近五年的相對(duì)低位。在四季度，整個(gè)美股軟件及服務(wù)板塊的P/S均值為4.95，同比下降56.3%，環(huán)比下降13.0%。

具體而言，綜合IT板塊的P/S均值為3.50，同比下降28.5%，環(huán)比下降10.1%，其中谷歌、微軟、亞馬遜三家公司的P/S水平在四季度都環(huán)比有所下滑。

基礎(chǔ)軟件板塊的P/S均值為5.48，同比下降54.7%，環(huán)比下降15.1%，板塊內(nèi)只有Oracle、Checkpoint和CyberArk Software三家公司在Q4的P/S水平環(huán)比保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

應(yīng)用軟件板塊的P/S均值為4.74，同比下降58.1%，環(huán)比下降11.6%，同比下行趨勢(shì)較為明顯，處于近五年的相對(duì)低位。

圖表：市銷率（P/S）：美股軟件及服務(wù)板塊整體

整體業(yè)績(jī)情況：收入增速持續(xù)放緩，利潤(rùn)端呈現(xiàn)出邊際優(yōu)化

收入增速持續(xù)放緩，處于近5年歷史低位；毛利率均值小幅抬升。4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的收入同比增速進(jìn)一步放緩，四季度增速均值為22.2%，同比下降15.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，主要原因包括宏觀景氣度下降、客戶數(shù)字化開支更為謹(jǐn)慎和匯率逆風(fēng)等。

在四季度，美股軟件及服務(wù)板塊的毛利率均值為70.4%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。

圖表：收入同比增速：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

圖表：毛利率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率整體縮窄，同比、環(huán)比均呈下降趨勢(shì)。4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的銷售費(fèi)用率均值為39.7%，同比下降5.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率均值為16.4%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率均值為26.9%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

這體現(xiàn)出，在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行的環(huán)境中，美股軟件及服務(wù)公司普遍對(duì)成本費(fèi)用進(jìn)行了一定程度的控制，降本增效成為關(guān)注的重點(diǎn)。

圖表：銷售費(fèi)用率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

圖表：管理費(fèi)用率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

圖表：研發(fā)費(fèi)用率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

得益于費(fèi)用控制，盈利能力邊際優(yōu)化。由于毛利率相對(duì)穩(wěn)定，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率均有下降，4Q22美股軟件及服務(wù)板塊的利潤(rùn)端呈現(xiàn)明顯改善：4Q22經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均值為-12.7%，同比上升9.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升5.0個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率均值為5.6%，同比上升9.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

圖表：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

圖表：經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率：美股軟件及服務(wù)板塊整體，1Q18-4Q22

綜合IT板塊：收入增速顯著下滑，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率持續(xù)為正

綜合IT板塊收入同比增速變化與整體情況類似，毛利率基本保持穩(wěn)定。4Q22綜合IT板塊的收入同比增速均值為2.9%，同比下降14.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。四季度該板塊的毛利率均值為55.2%，同比和環(huán)比均基本保持穩(wěn)定。

從費(fèi)用端來看，4Q22綜合IT板塊的銷售費(fèi)用率均值為9.6%，同比和環(huán)比均保持基本穩(wěn)定；管理費(fèi)用率均值為4.5%，同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率均值為12.5%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)，綜合IT板塊的銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率均顯著低于美股軟件及服務(wù)的整體水平。

從利潤(rùn)端來看，4Q22綜合IT板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均值為21.0%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)（主要由于管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比有所提升），環(huán)比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率均值為17.9%，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

基礎(chǔ)軟件板塊：收入增速較基本保持穩(wěn)定，盈利能力逐漸改善

基礎(chǔ)軟件板塊的收入同比增速相對(duì)更具韌性。4Q22基礎(chǔ)軟件板塊的收入同比增速均值為28.9%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，同比和環(huán)比下降幅度為各板塊中最小，體現(xiàn)出基礎(chǔ)軟件的下游客戶需求更具韌性。四季度該板塊的毛利率均值為74.0%，同比和環(huán)比均基本保持穩(wěn)定。

銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率相對(duì)縮窄，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)中有升。4Q22基礎(chǔ)軟件板塊的銷售費(fèi)用率均值為40.4%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率均值為15.1%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率均值為27.6%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率向好發(fā)展。4Q22基礎(chǔ)軟件板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均值為-10.2%，同比提升10.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率均值為9.9%，同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)用軟件板塊：收入增速持續(xù)下滑，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率均值為正

收入增速持續(xù)下滑，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。4Q22應(yīng)用軟件板塊的收入同比增速均值為20.0%，同比下降22.9個(gè)百分點(diǎn)（下降幅度為各子板塊中最大，我們認(rèn)為主要原因是應(yīng)用軟件更為直接地受到客戶數(shù)字化開支收縮的影響），環(huán)比下降5.0個(gè)百分點(diǎn)。板塊毛利率均值中樞穩(wěn)定，4Q22毛利率均值為69.5%，同比和環(huán)比均保持相對(duì)穩(wěn)定。

銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率均有所收縮。4Q22應(yīng)用軟件板塊的銷售費(fèi)用率均值為41.1%，同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率的同比下降幅度顯著高于管理和研發(fā)費(fèi)用率。四季度管理費(fèi)用率的均值為17.9%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用率均值為27.6%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率均值連續(xù)第二個(gè)季度為正。4Q22應(yīng)用軟件板塊的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均值為-16.7%，同比上升9.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升4.9個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率的均值為2.5%，同比上升12.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于三費(fèi)的收縮。

從宏觀層面來看，根據(jù)中金公司研究部策略組（以下簡(jiǎn)稱“策略組”）的觀點(diǎn)，由于當(dāng)前美國(guó)通脹尤其是核心通脹仍處高位，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向仍然將是加息控通脹，3月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)亦選擇了“重新加速加息50bp”和“不加息/降息”的“中間路線”（繼續(xù)加息25bp）。

策略組認(rèn)為，雖然加息終點(diǎn)已經(jīng)臨近，但是降息路徑還有很大變數(shù)，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息或?qū)⒔o美股市場(chǎng)尤其是美股軟件及服務(wù)板塊帶來一定的估值壓力。此外，近期歐美市場(chǎng)發(fā)生一系列銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，或?qū)?duì)美股的市場(chǎng)情緒帶來一定擾動(dòng)，亦或給部分現(xiàn)金流緊張、資金儲(chǔ)備稍弱、融資能力不強(qiáng)的軟件及服務(wù)企業(yè)帶來沖擊。

綜上，策略組對(duì)短期（未來3個(gè)月內(nèi)）美股市場(chǎng)的觀點(diǎn)較為審慎，建議持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑和市場(chǎng)情緒。

而中長(zhǎng)期來看，策略組認(rèn)為美國(guó)的增長(zhǎng)大概率逐步放緩甚至走向衰退，銀行系統(tǒng)問題亦可能加大衰退壓力，美國(guó)通脹水平有望在2023年下半年持續(xù)回落，為美聯(lián)儲(chǔ)在下半年開啟降息創(chuàng)造條件，從而有望使得美股軟件及服務(wù)板塊的估值水平逐漸提升。

因此，根據(jù)策略組和我們的觀點(diǎn)，2023年下半年或?qū)⒂瓉砻拦绍浖胺?wù)板塊投資的一個(gè)較好窗口。

從個(gè)股層面來看，4Q22的實(shí)際業(yè)績(jī)顯示出，頭部軟件及服務(wù)企業(yè)受益于產(chǎn)品創(chuàng)新能力、生態(tài)/規(guī)模優(yōu)勢(shì)和其在客戶核心業(yè)務(wù)中的卡位，客戶需求具有較強(qiáng)的黏性，收入增長(zhǎng)具備韌性；而頭部企業(yè)的強(qiáng)大品牌效應(yīng)和組織能力亦為利潤(rùn)端的改善帶來了一定的確定性。

至于下一個(gè)季度的業(yè)績(jī)，大部分頭部軟件及服務(wù)企業(yè)均給出了相對(duì)保守的指引。

結(jié)合策略組認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或在下半年開啟降息、美股估值有望回升的判斷，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)、業(yè)績(jī)確定性高的頭部軟件及服務(wù)公司或?qū)⒏邮芤?。具體而言，我們建議關(guān)注以下類別的標(biāo)的：

行業(yè)屬性強(qiáng)，能夠顯著受益于下游需求復(fù)蘇、具有較高業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的；

核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、市場(chǎng)份額正在或有望持續(xù)提升，利潤(rùn)端表現(xiàn)良好或預(yù)期將明顯改善的標(biāo)的；

有望受益于人工智能大模型技術(shù)浪潮的標(biāo)的，

可以大致分為以下三類：1）擁有較強(qiáng)的人工智能自研能力和大模型技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)；2）為人工智能提供底層存儲(chǔ)和計(jì)算平臺(tái)的企業(yè)；3）核心業(yè)務(wù)有望與大模型進(jìn)行深度結(jié)合、為客戶創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值，且已有人工智能技術(shù)實(shí)踐或與大模型企業(yè)已建立起深度合作的服務(wù)商。

關(guān)鍵詞：