來源：聰明投資者 參考資料《彼得·林奇的成功投資》
隨著疫情成為過去式，一些行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇，市場反應(yīng)也熱絡(luò)起來。
一批批的困境反轉(zhuǎn)公司出現(xiàn)在投資者的視野中，首先表現(xiàn)的就是去年受損的消費(fèi)、航空、酒店等行業(yè)。
(相關(guān)資料圖)
很多人認(rèn)為投資大師彼得·林奇深諳如何尋找困境反轉(zhuǎn)公司的機(jī)會。實際上，彼得·林奇雖然很喜歡困境反轉(zhuǎn)帶來的投資機(jī)會，但他也提醒投資者困境反轉(zhuǎn)機(jī)會中的“雷區(qū)”，也就是那些所謂的“偽困境反轉(zhuǎn)公司”。
雖然投資者普遍認(rèn)為今年困境反轉(zhuǎn)存在機(jī)會，并且對此大筆押注，但最終，這些公司還需要經(jīng)歷業(yè)績的考驗。
在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇中，很多所謂的困境反轉(zhuǎn)公司，未必真的如投資者預(yù)期般絕地反彈。
投資者選擇稍有不慎，就會陷入偽困境反轉(zhuǎn)的陷阱。
目前正值上市公司年報披露期，哪些公司能真正將結(jié)果反饋在業(yè)績上？又有哪些在魚目混珠？
林奇說：“如果你打算買入的是一家困境反轉(zhuǎn)型公司的股票，你應(yīng)該關(guān)注的是公司已經(jīng)開始努力拯救自身的命運(yùn)了嗎？到目前為止公司的重整計劃取得成效了嗎？”
“如果你對困境反轉(zhuǎn)型股票感興趣的話，你應(yīng)該找到一個更加充分的買入理由，而不是因為這只股票已經(jīng)下跌這么多了所以看起來可能會反彈。”
1、避開那些悲劇后果難以估量的公司股票彼得·林奇將困境反轉(zhuǎn)的公司分成不同的類型，其中一種困境反轉(zhuǎn)，是那些“問題沒有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重”的困境反轉(zhuǎn)型公司。
但在這里，他特別強(qiáng)調(diào)稱：“我盡量避開那些悲劇后果難以估量的公司股票?！?/p>
他舉了一個例子，上世紀(jì)80年代美國最大的化工公司之一美國聯(lián)合碳化物公司（Union Carbide）在印度發(fā)生的博帕爾(Bhopal)災(zāi)難。
這是一次可怕的有毒氣體泄漏事故，致使數(shù)千人死亡，那些死難者的家庭要向美國聯(lián)合碳化物公司索賠金額會是多少一直懸而未決。
他很快發(fā)現(xiàn)，根本無法估計這家公司承擔(dān)的賠償義務(wù)總金額到底有多少，于是就忍痛賠了些小錢，賣掉了相關(guān)的股票。
如果我們回顧國內(nèi)資本市場，類似案例也不少。當(dāng)年的三聚氰胺毒奶粉事件，對于三鹿來說，就是一個悲劇后果難以估量的事故，最終以破產(chǎn)為結(jié)局。
但對于行業(yè)內(nèi)其他乳業(yè)公司，當(dāng)時的困境卻只是暫時的，從后視鏡往回看，在當(dāng)時買入這些公司，恰恰是困境反轉(zhuǎn)的時機(jī)。
再或者去年俄烏沖突爆發(fā)時，很多對沖基金去購買俄羅斯的債券，一年后再看，也是刀尖舔血、火中取栗的行為，因為沒有人能預(yù)言這場沖突的結(jié)局。
2、警惕短期債務(wù)占比太高的公司對于一家正經(jīng)歷危機(jī)的公司來說，往往需要借錢才能維持公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
也因此，對于困境反轉(zhuǎn)型公司和陷入困境的公司，彼得·林奇非常重視公司的負(fù)債情況。
他說：“在危機(jī)之時，是負(fù)債而不是其他任何因素最終決定公司是能夠幸免于難還是破產(chǎn)倒閉，那些新成立不久的并且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的公司總是面臨很大的經(jīng)營風(fēng)險。”
林奇舉了兩個曾陷入困境的高科技股票的例子來論證這一點——GCA公司和應(yīng)用材料公司。
這兩家公司都生產(chǎn)用來生產(chǎn)計算機(jī)芯片的電子資本設(shè)備。
1985年下半年，GCA的股票從毎股20美元下跌到了每般12美元，而應(yīng)用材料公司的股票表現(xiàn)更差，它從每股16美元被腰斬。
兩家公司的不同之處在于，當(dāng)GCA公司陷入困境時，負(fù)債1.14億美元，并且?guī)缀跞慷际倾y行貸款。
林奇發(fā)現(xiàn)，這家公司賬上只有300萬美元的現(xiàn)金頭寸，并且公司的主要資產(chǎn)是價值為7300萬美元的存貨。
“在市場瞬息萬變的電子產(chǎn)品行業(yè)，今年價值為7300萬美元的存貨到明年可能就會貶值到只有2000萬美元，誰又能知道這家公司在低價大拍賣這些存貨時，到底能拿回來多少錢呢？”林奇說。
與GCA相反的是，應(yīng)用材料公司的負(fù)債只有1700萬美元，而現(xiàn)金卻有3600萬美元。
當(dāng)電子設(shè)備行業(yè)重新紅火的時候，應(yīng)用材料公司股票開始反彈，從每股8美元上漲到每股36美元，但是GCA公司卻沒有從行業(yè)復(fù)興中受益。
GCA宣告破產(chǎn)被其他公司以每股10美分的價格收購，而應(yīng)用材料公司的股票卻上漲了4倍以上。
林奇說：“債務(wù)負(fù)擔(dān)的不同決定了兩家公司命運(yùn)的不同?！?/p>
自古以來雪中送炭少，當(dāng)一家公司陷入困境時，債主往往是來找你要錢。
這時，如果公司賬上有大量的短期負(fù)債，那么當(dāng)對方來要錢的時候，公司得馬上還錢，如果還不上，就只能申請破產(chǎn)。
顯然，這不是股東想看見的。
但如果公司賬上以長期負(fù)債為主，債權(quán)人就不能要求公司立刻還錢，意味著公司短時間內(nèi)還能有喘息之機(jī)。
也因此，長期負(fù)債給公司提供了充裕的時間來解決問題走出困境。
彼得·林奇也一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)一家公司面臨危機(jī)時，它的負(fù)債種類和數(shù)量，都能決定公司的存亡。
他曾經(jīng)投資了一家非常成功的困境反轉(zhuǎn)公司，克萊斯勒公司。
在評估這家困境反轉(zhuǎn)型公司時，他不但特別注意公司的負(fù)債數(shù)量，并且特別注意公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)。
當(dāng)時的克萊斯勒公司在償還負(fù)債上發(fā)生了嚴(yán)重的問題，政府為克萊斯勒公司提供14億美元的貸款擔(dān)保，這給公司提供了充分的回旋余地。
林奇注意到克萊斯勒公司賬上有10億美元的現(xiàn)金頭寸，把坦克分部賣給了通用動力公司后又獲得了3.36億美元的現(xiàn)金。
這些賬上的現(xiàn)金和政府擔(dān)保的貸款，表明至少在一兩年內(nèi)銀行不會把這家公司逼入絕境。
在確認(rèn)汽車行業(yè)正在復(fù)蘇，知道克萊斯勒公司已經(jīng)進(jìn)行了重大改革，成為汽車行業(yè)的低成本廠商后，林奇對這家公司的未來充滿信心，果斷買入并大賺一筆。
“最重要的是，一家困境反轉(zhuǎn)型公司在經(jīng)營困難時期能否經(jīng)受住債權(quán)人要求還款的打擊而存活下來？公司擁有多少現(xiàn)金？多少債務(wù)？”
“蘋果電腦公司在面臨經(jīng)營危機(jī)時擁有2億美元的現(xiàn)金，沒有一分錢的債務(wù)，因此你知道它肯定不會破產(chǎn)?！?/p>3、警惕沒有及時止損的公司
一些公司陷入困境，是因為部分子公司一直在賠錢。
“公司打算怎樣擺脫困境重整旗鼓？它剝離了那些賠錢的子公司了嗎？這樣做會使公司的收益發(fā)生很大的變化。”林奇這樣說。
他舉例1980年的洛克希德公司，當(dāng)時，該公司的國防業(yè)務(wù)創(chuàng)造了8.04美元的每股收益，但是它經(jīng)營的商用飛機(jī)業(yè)務(wù)卻因為L-1011 TriStar噴氣式飛機(jī)的失敗，導(dǎo)致每股虧損了6.54美元。
L-1011型噴氣式飛機(jī)是一種大型客機(jī)，但是在一個份額相對較小的市場上，它要與麥道公司的DC10型飛機(jī)競爭，而在長距離飛行市場上，它又遭受了波音747客機(jī)的嚴(yán)重打擊。
這意味著，這些虧損將會長期持續(xù)下去，難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變。
1981年11月，這家公司宣布它將會逐步停止L-1011型飛機(jī)的生產(chǎn)，這使得它當(dāng)年一下子就沖銷了一大筆資產(chǎn)，每股虧損26美元。
但這只是一次性的虧損。
1982年，當(dāng)洛克希德公司國防業(yè)務(wù)創(chuàng)造了10.78美元的每股收益時，再也不需要對其他業(yè)務(wù)的虧損進(jìn)行沖減了。
經(jīng)過兩年的時間，它的每股收益從1.50美元增長到10.78美元。
這顯然是一家成功的困境反轉(zhuǎn)，如果當(dāng)初沒有及時止損，自然也不能取得這樣的成果。
德州儀器公司也是一個通過扔掉賠錢的業(yè)務(wù)，成功擺脫困境的經(jīng)典案例。
1983年10月，這家公司宣布它將放棄家用電腦業(yè)務(wù)，這個行業(yè)競爭對手如林，于是，當(dāng)年公司僅家用電腦業(yè)務(wù)就虧損了5億多美元。
但正是因為這一決定，公司可以集中力量經(jīng)營它的強(qiáng)項半導(dǎo)體業(yè)務(wù)和軍用電子設(shè)備業(yè)務(wù)。
宣布放棄家用電腦業(yè)務(wù)的第二天，股價就從每股101美元上漲到了每股124美元，4個月后上漲到了每股176美元。
4、小心公司“舊病復(fù)發(fā)”很多公司的危機(jī)是暫時的，危機(jī)過后，股價往往能迎來一個強(qiáng)勁的上漲。
但也有一些所謂的困境反轉(zhuǎn)公司，經(jīng)營狀況變好后不久，又舊病復(fù)發(fā)，彼得·林奇提醒投資者，要注意這樣的公司。
他舉的一個典型例子，是得克薩斯航空公司。
1983年，林奇購買了一小部分得克薩斯航空公司的股票，因為他看中了這家公司大量持股的大陸航空公司。
當(dāng)時大陸航空公司由于經(jīng)營狀況急劇惡化，不得不申請破產(chǎn)保護(hù)，這使得得克薩斯航空公司的股價從毎股12美元跌到了毎股4.75美元。大陸航空公司自己的股價也下跌到了每股3美元。
林奇說，我密切關(guān)注著這兩家航空公司的情況，我發(fā)現(xiàn)這是一個困境反轉(zhuǎn)型公司的投資機(jī)會。
事實證明，這筆投資在開始時很成功，林奇買了很多這兩家公司的股票，到1986年這兩只股票都上漲了3倍。
當(dāng)年得克薩斯航空公司宣布它已經(jīng)收購了東方航空公司大部分的股份，短短1年的時間，公司的股票就上漲了3倍，創(chuàng)下新高。
但是林奇說：“很不幸的是，此時我從原來對得克薩斯航空公司發(fā)展前景十分擔(dān)心，變成了非常得意的自我滿足，我沉醉于東方航空和得克薩斯航空擁有如此巨大的盈利潛力，以至于忘了去査看它們近期的實際經(jīng)營狀況?！?/p>
1987年2月，他又以毎股48.25美元的價格追加購買了更多的得克薩斯航空公司股票。
但是當(dāng)時這家公司已經(jīng)開始出現(xiàn)問題。
報紙每天都刊登公司的負(fù)面報道：行李丟失、航班混亂、飛機(jī)晚點、乘客發(fā)怒、被收購的東方航空公司員工非常不滿。
1987年初，得克薩斯航空公司的收益情況開始惡化。
林奇后來說：“我的錯誤是1987年夏天沒有及時拋出得克薩斯航空公司的股票，盡管當(dāng)時東方航空公司存在的一些嚴(yán)重問題已經(jīng)變得非常明顯，并且所有證據(jù)表明這些問題將會一直持續(xù)到1988年。”
“既然我知道得克薩斯航空公司的資產(chǎn)負(fù)債情況相當(dāng)一般，又知道航空業(yè)是一個很不穩(wěn)定的周期性行業(yè)，那么為什么我不把得克薩斯航空公司的股票賣掉而是追加買入呢？
這是因為該公司股價的上漲迷住了我的雙眼，甚至在得克薩斯航空公司的基本面已經(jīng)完全土崩瓦解的時候，我還沉醉于公司最近業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的消息，對危險視而不見。”
林奇的這些建議，對于當(dāng)下想抄底航空股的投資者，同樣有著參考借鑒的意義，林奇建議投資者去定期重新核查公司分析。
實際上，對于究竟何時賣出一只困境反轉(zhuǎn)型股票，林奇也給出過答案。
最佳時機(jī)是在公司成功轉(zhuǎn)危為安之后，所有的困難都已經(jīng)得到解決，并且每個投資者都知道這家公司已經(jīng)東山再起了。
他還給出了幾個賣出困境反轉(zhuǎn)型公司股票的信號：
1、過去連續(xù)5個季度公司債務(wù)持續(xù)下降，但公司最近的季度財務(wù)報吿顯示這個季度公司債務(wù)増長了2500萬美元。
2、公司存貨增長速度是銷售增長速度的兩倍。
3、市盈率相對于預(yù)期收益增長率而言高得離譜。
正如彼得·林奇所說：“困境反轉(zhuǎn)型公司股票上漲的潛力有多大，下跌的潛力也會有多大?！?/p>
“一只曾經(jīng)陷入困境后成功反轉(zhuǎn)復(fù)蘇的公司舊病復(fù)發(fā)再次陷入困境，那么股價將會下跌到讓你傾家蕩產(chǎn)?！?/p>
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